← 国内外 11 家大模型厂商2026-11-02 · 调研报告
国内大模型厂商

MiniMax上海稀宇科技（港交所上市）

多模态与出海最突出的国产厂商：文本、视频、语音、音乐模型全部自研并大量开放权重，七成以上收入来自海外；2026 年 1 月港股上市，上半年收入增长 283%，但研发投入约为收入的 2.5 倍、仍在亏损。

$1.17 亿2026 上半年收入，同比 +283.1%S3
70%+2025 年来自国际市场的收入占比S4
$0.15 / $0.60MiniMax-M3.1-Flash 每百万 token 输入 / 输出，100 万上下文S1
$13.2 亿现金结余（2026-06-30）S3
官网
minimax.io　API 定价　Hugging Face
调研日期
2026-11-02（信息截至当日）
调研视角
做 AI 产品的团队：看厂商的战略、模型、商业模式与风险
来源构成
9 条：A 级官方 6 条、B 级权威媒体 / 第三方 3 条
利益相关
本报告由 Claude（Anthropic 的模型）协助完成。Anthropic 曾公开指控 MiniMax 进行模型蒸馏，相关内容只引用公开报道。价格只取官方页面，财务数据取自公司中期业绩公告。

一页结论

  1. 收入高增、结构转向开放平台：上半年收入 1.166 亿美元、同比 +283%；开放平台及企业服务 7,390 万美元（+703%），占 63.4%，AI 原生产品 4,260 万美元（+101%）S3
  2. 全球化最彻底：2025 年七成以上收入来自海外S4
  3. 全模态并开放：文本 M3 / M3.1-Flash、视频 H3、音乐 Music 3.0 都开放权重，H3 在 Hugging Face 下载约 592 万次S2S5
  4. 价格极低：M3.1-Flash 输入 $0.15 / 输出 $0.6；M3 永久 5 折后输入 $0.3 / 输出 $1.2S1
  5. 亏损仍重、股价大幅回落：上半年净亏损 3.58 亿美元，毛利率 17.9%；市值从 3 月高点约 4,300 亿港元回落至约 1,000 亿港元S3S4

01公司介绍

项目内容
公司MiniMax（上海稀宇科技），2026 年 1 月港交所上市，发行价 165 港元S6
官网minimax.io；开放平台 platform.minimax.ioS5
使命“Intelligence with Everyone”，与所有人共创智能S5
财务2025 年收入 7,903.8 万美元；2026 上半年收入 1.166 亿美元、净亏损 3.58 亿美元、研发开支 2.97 亿美元S3S4
资本市场股价一度超过 1,300 港元，此后回落；正筹备 A 股上市（媒体报道）S6S4
产品MiniMax Code、MiniMax Design、通用 Agent、海螺 AI、开放平台S5

02公司战略

MiniMax 的打法是“全模态自研 + 开放权重 + 海外市场优先”。

  • 全模态：文本、视频、语音、音乐、图像都有自研模型S7
  • 开放权重：主力文本、视频、音乐模型都可下载并自托管S2S7
  • 海外优先：七成以上收入来自国际市场S4
  • 从应用转向平台：开放平台收入增速远超 AI 原生产品，成为第一大收入来源S3
  • Agent 产品：MiniMax Code、Design 与通用 Agent，10 月推出 Code 小程序S5
$3,040 万 2025 上半年 $7,904 万 2025 全年 $1.17 亿 2026 上半年
收入（美元）。来源：S3S4

03模型矩阵与定位

模型定位价格说明
MiniMax-M3.1-Flash前沿多模态编程模型输入 $0.15 / 输出 $0.60100 万上下文，可调思考深度；2026-10-19 发布S1S8
MiniMax-M3前沿多模态编程模型≤51.2 万 token：$0.30 / $1.20（永久 5 折后）100 万上下文；更长输入 $0.60 / $2.40S1S8
MiniMax-H3 / H3-Max开放的通用多模态视频模型按视频计费2026-07-31 发布S8S5
Hailuo 2.3文生视频、图生视频按视频计费S8
Speech 2.8语音合成与克隆按字符计费S8
Music 3.0开放权重音乐模型—2026-08-13 发布S5

文本价格单位：美元 / 百万 token。M2.5 / M2.7 将于 2026-11-18 退役，订阅用户自动切换到 M3.1-FlashS8。

MiniMax 官网首页（2026-11-02）：主推开放权重的多模态视频模型 H3[S5]
MiniMax 官网首页（2026-11-02）：主推开放权重的多模态视频模型 H3S5

04产品与 Agent 布局

应用层
通用 AgentMiniMax Code（含小程序）MiniMax Design海螺 AI（视频）
开发者平台
开放平台 API（兼容 Anthropic SDK）M Plan / Token Plan 订阅音频、视频套餐MCP 工具
模型层
M3.1-Flash / M3（文本）H3 / Hailuo 2.3（视频）Speech 2.8（语音）Music 3.0（音乐）
部署
官方云端 API自托管开放模型（SGLang 等）
渠道海外开发者与企业Hugging Face国内开放平台
根据官网与开发者文档整理的示意图（分析意见）。来源：S5S7S8

05开放权重

模型发布Hugging Face 下载
MiniMax-H3（视频）2026-07-28约 592 万
MiniMax-M2.52026-02-12约 136 万
MiniMax-M2.72026-04-09约 34 万
MiniMax-M32026-06-02约 20 万
MiniMax-M3.1-Flash2026-10-17约 2 万
MiniMax-Music32026-08-07约 6 千

下载量为调研日数据S2。

06商业模式

收入来源2026 上半年说明
开放平台及企业服务7,390 万美元（63.4%）同比 +703.1%S3
AI 原生产品4,260 万美元（36.6%）含海螺 AI 等，同比 +100.9%S3

盈利能力：毛利率 17.9%；研发开支 2.97 亿美元，约为收入的 2.5 倍；经调整净亏损 2.93 亿美元，同比扩大 111%S3S4。

07上下游与渠道

上游：算力
云算力（公司未公开详细供应商）
MiniMax
全模态模型、开放平台、AI 原生产品
渠道
海外开放平台与应用国内开放平台Hugging Face 开放权重
生态伙伴
兼容 Anthropic SDK，可接入主流编程 AgentS7
下游客户
海外开发者、创作者与企业（收入七成以上）S4
根据公开报道整理（分析意见）。

08用户与收入

指标数据口径
上半年收入1.166 亿美元，同比 +283.1%中期业绩公告S3
净亏损3.58 亿美元，同比收窄 11%同上S3
现金结余13.228 亿美元2026-06-30S3
市值3 月高点约 4,300 亿港元，近期约 1,000 亿港元媒体报道S4

09开发者口碑

认可的地方

  • 视频模型 H3 开放权重，下载量高S2
  • 文本模型价格极低S1

担忧的地方

  • 旧模型快速退役，迁移频繁S8
  • 研发投入远超收入，持续亏损S3
  • 被 Anthropic 指控蒸馏S9

10安全合规

项目内容
信息披露作为上市公司定期披露业绩S3
自托管提供开放模型的安全自托管部署指南S7
争议2026-02 Anthropic 蒸馏指控S9

11近期动态

  1. 港交所上市S6
  2. MiniMax-M3 开放S2
  3. 视频模型 H3 发布并开放S5
  4. 首份中期业绩：收入 +283%S3
  5. M3.1-Flash 发布S5
  6. M2.5 / M2.7 退役S8

12潜在风险分析意见

风险表现可能程度
亏损与现金消耗研发约为收入 2.5 倍，经调整亏损扩大S3高
毛利率低毛利率 17.9%S3中
海外合规七成收入在海外，受地缘与数据政策影响大（分析意见）中
股价波动市值较高点回落约四分之三S4中

“可能程度”为基于现有公开信息的判断，不是量化预测。

13综合结论分析意见

优势

  • 全模态自研
  • 海外收入占比最高
  • 开放权重与低价

劣势

  • 亏损重、毛利率低
  • 规模小于头部厂商

机会

  • 视频与语音的全球创作者市场
  • A 股上市

威胁

  • 海外合规
  • 国内外大厂的多模态竞争

对 AI 产品团队的启示

  • 多模态是出海的差异化：视频、语音、音乐比文本更容易跨越语言与文化障碍。
  • 开放平台比自有应用更易放量：开放平台收入增长 7 倍，远快于 AI 原生产品。
  • 低价要有成本支撑：毛利率 17.9% 说明价格战下的利润空间非常有限。
  • 上市后要直面盈利拷问：市值大幅回落反映市场对研发投入回报的担忧。

信息缺口

以下信息未找到可靠的公开来源，本报告不做推测。

  • 海螺 AI 等 AI 原生产品的用户数
  • 海外各地区的收入构成
  • 算力供应商与成本
  • A 股上市进度

来源

A 官方 · B 权威媒体或第三方 · C 社区（仅用于口碑与线索）。访问日期均为 2026-11-02。

  1. S1 · APricing OverviewMiniMax 开放平台
  2. S2 · AMiniMaxAI on Hugging FaceHugging Face
  3. S3 · AMiniMax 发布 2026 年中期业绩美通社（公司公告） · 2026-08-26
  4. S4 · BMiniMax 市值五个月蒸发 76%：上半年营收增 283% 但经调整净亏损扩大 111.2%虎嗅 · 2026-08
  5. S5 · AMiniMax 官网MiniMax
  6. S6 · B市值超 2600 亿港元！MiniMax 再冲 A 股财联社 · 2026
  7. S7 · AMiniMax 开发者文档索引MiniMax 开放平台
  8. S8 · AModel ListMiniMax 开放平台
  9. S9 · BAnthropic（2026-02 蒸馏指控）Wikipedia