国内大模型厂商

智谱北京智谱华章科技（02513.HK）

“全球大模型第一股”：2026 年 1 月在港交所上市，11 个月迭代 6 代 GLM 旗舰并全部开源；收入结构从卖项目转向卖调用，开放平台与 API 占上半年收入 86.5%，MaaS 年化收入约 16 亿美元。

9.54 亿元2026 上半年收入，同比 +399.7%S3

$16 亿MaaS 平台年化收入（按月度计算，截至 2026-08 底）S3

$1.4 / $4.4旗舰 GLM-5.3 每百万 token 输入 / 输出S1

740 万+MaaS 平台用户（2026-08 底），较年初 +144%S3

官网: z.ai　API 定价　 Hugging Face
调研日期: 2026-11-02（信息截至当日）
调研视角: 做 AI 产品的团队：看厂商的战略、模型、商业模式与风险
来源构成: 9 条：A 级官方 4 条、B 级权威媒体 / 第三方 5 条
利益相关: 本报告由 Claude（Anthropic 的模型）协助完成。价格只取官方页面，财务数据取自上市公司公告的媒体报道。

一页结论

首家上市的大模型公司：2026-01-08 港股上市，发行价约 116 港元；6 月股价一度冲上 2,980 港元，市值突破万亿港元，此后回落S3 S4
收入结构切换：上半年开放平台及 API 收入 8.25 亿元、同比增长 27 倍，占总收入从 26.3% 升至 86.5%；本地化部署项目占比大幅下降S3
量价齐升：API 平均售价提升约 101%，token 调用量较年初增长 40 倍以上，付费日活增长 6 倍S3
开源节奏最快：11 个月连续发布 GLM-4.6 至 GLM-5.3 六代旗舰，GLM-5.3 与 GLM-5.3-Flash 以 MIT 协议开源，Flash 版下载超 630 万次S3 S2
仍在亏损：2025 年亏损 47.2 亿元，2026 上半年亏损 20.7 亿元、同比收窄 12.1%S5

01公司介绍

项目	内容
公司	北京智谱华章科技股份有限公司，港交所代码 02513S4
官网	z.ai（国际）、bigmodel.cn（国内）；API 文档 docs.z.aiS1
上市	2026-01-08 港交所上市；7 月 H 股增发约 310 亿港元S4 S6
财务	2025 年收入 7.24 亿元、亏损 47.2 亿元；2026 上半年收入 9.54 亿元、亏损 20.7 亿元S5
产品	GLM 系列模型、ZCode 编程产品、Z.ai 对话与 Agent、Coding PlanS7

02公司战略

智谱的打法是“高频开源旗舰 + 从项目制转向 API 订阅 + 编程场景”。

高频迭代并开源：11 个月 6 代旗舰，智能指数持续提升S3
卖调用而非卖项目：本地化部署占比从七成以上降到一成多S3
提价而非降价：一季度 API 价格上调 83%，调用量仍同比增长 4 倍S5
编程优先：推出 ZCode 与 Coding Plan，GLM 模型进入 Cursor、TRAE 等工具S7 S8

人民币。来源：S5 S3

03模型矩阵与定位

模型	定位	输入	输出
GLM-5.3	旗舰	$1.40	$4.40
GLM-5.3-FlashX	高速	$0.37	$1.25
GLM-5.3-Flash	经济，MIT 开源	$0.15	$0.50
GLM-5.3-FlashX-Legal	法律领域	$0.37	$1.25
GLM Slide / Poster Agent	幻灯片与海报 Agent（beta）	$0.7 / 百万 token	—

价格单位：美元 / 百万 token；缓存存储限时免费。来源：S1

Z.ai 文档中的最新模型价格（2026-11-02）[S1] — Z.ai 文档中的最新模型价格（2026-11-02）S1

04产品与 Agent 布局

应用层

Z.ai 对话与 Agent：全栈开发、智能写作、数据洞察、PPT、网页设计ZCode 编程产品幻灯片 / 海报 Agent

开发者平台

MaaS API 平台（740 万+ 用户）Coding Plan 订阅网页搜索等工具

模型层

GLM-5.3 / FlashX / FlashGLM-Image行业版（法律）

算力层

云与国产算力

渠道z.ai 与 bigmodel.cnHugging Face第三方编程工具（Cursor、TRAE 等）

根据官网与财报报道整理的示意图（分析意见）。来源：S1 S3 S7

Z.ai 首页（2026-11-02）：“More than coding”，提供全栈开发、智能写作、数据洞察、PPT、网页设计等 Agent 场景[S7] — Z.ai 首页（2026-11-02）：“More than coding”，提供全栈开发、智能写作、数据洞察、PPT、网页设计等 Agent 场景S7

05开放权重

模型	发布	Hugging Face 下载
GLM-5.3-Flash	2026-08-25	约 633 万
GLM-5.3	2026-08-25	约 247 万
GLM-5.2	2026-06-16	约 26 万
GLM-5.1（FP8）	2026-04-03	约 2 万

GLM-5.3-Flash 采用 MIT 协议。下载量为调研日数据S2 S3。

06商业模式

收入来源	说明
开放平台与 API	上半年 8.25 亿元，占 86.5%S3
本地化部署	占比从七成以上降至一成多S3
订阅	Coding Plan 等开发者订阅S7

利润率：汇丰研报认为收入组合转向利润率较低的 API 会摊薄利润率，但预计扭亏可能提前S6。

07上下游与渠道

上游：算力

云与国产算力（公司未公开详细供应商）

智谱

GLM 模型、MaaS、ZCode

渠道

MaaS 平台直销Hugging Face 开源编程工具集成政企客户（本地化部署）

资本

港股上市与增发、9 月完成约 50 亿美元再融资（媒体报道）S4

下游客户

740 万+ 平台用户S3

根据公开报道整理（分析意见）。

08用户与收入

指标	数据	口径
MaaS 平台用户	740 万+，较年初 +144%	2026-08 底S3
付费日活	较年初 +603%	同上S3
token 调用量	较年初增长 40 倍以上	同上S3
MaaS 年化收入	按月度计 16 亿美元，按周度计 20 亿美元	同上S3

09开发者口碑

认可的地方

GLM-5.3-Flash 以 MIT 协议开源，第三方智能指数 57 分S3
价格远低于海外同档，编程能力强（第三方评测领先 Meta 开放模型）S9

担忧的地方

收入低于券商预期（机构预测全年超 50 亿元）S5
持续亏损

10安全合规

项目	内容
信息披露	作为上市公司定期披露财务与经营数据S4
行业版模型	推出法律领域模型 GLM-5.3-FlashX-LegalS1

11近期动态

2026-01-08
港交所上市S4
2026-06-16
GLM-5.2 发布，股价一度冲上 2,980 港元S3
2026-07
H 股增发约 310 亿港元S6
2026-08-25
GLM-5.3 与 GLM-5.3-Flash 开源S2 S3
2026-08-31
首份中期业绩：收入超去年全年S3

12潜在风险分析意见

风险	表现	可能程度
持续亏损	上半年亏损 20.7 亿元S5	中
竞争加剧	汇丰因竞争加剧下调目标价S6	中
利润率	API 收入占比提升摊薄利润率S6	中
股价波动	上市后股价大起大落S3	中

“可能程度”为基于现有公开信息的判断，不是量化预测。

13综合结论分析意见

优势

上市带来的资本与透明度
开源迭代速度最快
编程场景能力强

劣势

收入规模仍小
持续亏损

机会

API 量价齐升
海外开发者市场

威胁

国内价格战与巨头竞争
海外合规

对 AI 产品团队的启示

从项目制转向订阅调用是规模化的关键：智谱半年内把 API 占比从 26% 提到 86%。
能力够强就能提价：API 涨价 83% 后调用量仍增长 4 倍，说明开发者为效果买单。
高频开源维持热度：11 个月 6 代旗舰，让模型始终处在开发者视野中。
上市公司的数据是最好的行业参照：智谱是少数能看到完整财务数据的大模型公司。

信息缺口

以下信息未找到可靠的公开来源，本报告不做推测。

ZCode 的最新用户数（此前报道为 100 万以上，未能核实最新数字）
算力供应商与成本结构
海外收入占比
9 月再融资的具体构成

来源

A 官方 · B 权威媒体或第三方 · C 社区（仅用于口碑与线索）。访问日期均为 2026-11-02。

S1 · APricingZ.ai 文档
S2 · Azai-org on Hugging FaceHugging Face
S3 · B大模型第一股智谱的首份中报：收入超去年全年，MaaS ARR 达 16 亿美元凤凰网 · 2026-09
S4 · B智谱股票百度百科
S5 · B智谱 2026 上半年超去年全年营收，不及市场预期凸显竞争压力东方财富网 · 2026-09-01
S6 · B滙豐研究降智譜目標價至 1,500 元雅虎财经香港 · 2026
S7 · AZ.ai 官网智谱
S8 · ACursor Models & Pricing（含 GLM）Cursor 文档
S9 · BMeta Muse Spark Open（第三方评测对比）The New Stack · 2026-10